中加基金固收周報︱政策空窗期，市場資金博弈加劇
市場回顧
上周A股主要指數(shù)漲跌不一，資金分歧加大。
31個申萬一級行業(yè)中，房地產(chǎn)（6.01%）、鋼鐵（4.65%）和商業(yè)貿易（4.56%）居漲幅前三。
A股主要指數(shù)周漲跌幅（%）
申萬一級行業(yè)周漲跌幅（%）
宏觀數(shù)據(jù)分析
制造業(yè)PMI為50.1（環(huán)比+0.3pct）；非制造業(yè)為50.2（環(huán)比+0.2pct）。PMI時隔6個月重回榮枯線以上。生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)較9月的52%回升2個百分點，主要反映近期穩(wěn)增長政策落地，企業(yè)預期好轉。大中型企業(yè)和小型企業(yè)景氣度延續(xù)分化態(tài)勢，10月大/中型企業(yè)PMI較9月上行0.9/0.2個百分點至51.5%/49.4%，而小型企業(yè)PMI較9月下降1個百分點至47.5%，表明當前政策傳導到小企業(yè)仍需時日。制造業(yè)PMI分項中，新訂單指數(shù)較9月邊際上行0.1個百分點至50%，其中醫(yī)藥、汽車、機電和電子設備等新興行業(yè)制造業(yè)市場需求偏強，而木材加工及家具、化學原料及制品、石油煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)需求仍偏弱。相比之下外需環(huán)比持續(xù)走弱，新出口訂單指數(shù)較9月的47.5%回落至47.3%，外需持續(xù)受到歐洲經(jīng)濟景氣度下行和歐美貿易保護政策影響。內外需增長動能有所轉換。同時，10月BCI指數(shù)（長江商學院中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)）為48.1，高于9月的46.0，BCI銷售和利潤前瞻指數(shù)環(huán)比好轉，企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)大幅上行，表明金融條件在改善，這對于后續(xù)經(jīng)濟是一個積極的信號，觀察PPI數(shù)據(jù)等能否同步上行。
10月美國非農(nóng)就業(yè)新增僅1.2萬人，大幅低于市場預期的10萬人。8月非農(nóng)從15.9萬下修至7.8 萬，9月非農(nóng)從 25.4 萬下修至 22.3萬，合計下修 11.2萬。但失業(yè)率維持在 4.1%，工資增速從上個月的環(huán)比0.3%升至0.4%，也側面印證美國經(jīng)濟基本面依舊有韌性。大幅修正的經(jīng)濟數(shù)據(jù)反映了民主黨在大選前盡量維穩(wěn)，穩(wěn)定資產(chǎn)價格的意圖。也再度提升了11月降息的市場預期。
股市策略展望
上周A股市場交易情緒高位繼續(xù)回落。從基本面看，目前內需仍弱，政策預期方面從極高位置回落。從資金面看，北向數(shù)據(jù)已經(jīng)改為季度公布。其他方面新發(fā)基金及兩融資金、ETF數(shù)據(jù)周環(huán)比小幅回落。
當前市場波動率繼續(xù)下降，震蕩筑底行情持續(xù)（增量資金仍有，市場雖在縮量但絕對數(shù)仍大，整體情緒仍然好于政治局會議之前），在美國大選和國內重要會議臨近的政策空窗期，市場熱點散亂，籌碼博弈重。交易25年景氣度好轉的中大盤風格和活躍資金推動的小盤風格互相拉扯，兩種風格也先后出現(xiàn)增量資金缺乏的情況。行情進一步發(fā)展需要新的催化。后續(xù)看，在三季報仍偏弱，強預期弱現(xiàn)實的背景下，政策端因素十分重要，本周美國大選和我國重要會議將進行，目前市場對于美國貿易保護政策加碼和我國政策發(fā)力應對（財政有空間）的預期較高，但需注意政策落地需要時間，政策端階段性結果的出臺可能會是一些交易預期資金兌現(xiàn)的時間點，但同時在較高市場情緒下屆時也可能帶來階段性機會。建議當前觀察市場筑底情況和政策預期，保留一定倉位進行倉位回補和調倉。行業(yè)上，對于偏防御的紅利類行業(yè)，短期建議在低倉位基礎上適度加大配置比例（但倉位應低于進攻類）。紅利不確定性來自于經(jīng)濟基本面預期轉好（包括經(jīng)濟基本面和長債利率相關政策）和自身分紅能力弱化，市場重回震蕩是增配紅利的時間點，獲取絕對收益或熨平震蕩波動。但在弱現(xiàn)實強預期市場中，容易相對收益不足。建議短期配置和化債、并購重組回購等主題相關的建筑地產(chǎn)鏈紅利標的（偏短期波段行情，中長期觀察建筑和地產(chǎn)鏈企業(yè)資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表修復情況決定是否能真正重估估值）、估值較低現(xiàn)金流穩(wěn)定的能源公用、貴金屬等行業(yè)。而對于進攻性較強的多數(shù)標的，以尋找低位、確定性較好和情緒面強勢的為主。重點關注A股科技（成為當前市場主線，資金集中涌入后出現(xiàn)分歧，但主題機會不斷涌現(xiàn)，仍需尋找相對有基本面支撐和后續(xù)催化概率大的標的，應對其高波動性）、順周期彈性標的（市場炒作重點逐漸由化債向回購、并購重組轉移，受益政策預期，彈性足，注意政策落地后的短期兌現(xiàn)行為）、先進制造和醫(yī)藥（尋找景氣拐點臨近的標的、觀察特朗普交易是否會帶來超跌機會）相關標的。
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