“囤幣”溢價走低，“財庫公司”被美股IPO搶走了風(fēng)頭
華爾街見聞
持有加密貨幣的“財庫公司”模式正顯露疲態(tài)，其股價相對加密資產(chǎn)的溢價正在收縮。這種模式的風(fēng)險在于，一旦股價轉(zhuǎn)為折價，公司再融資將面臨困難，同時也會加劇傳統(tǒng)股市與加密市場的聯(lián)動風(fēng)險。
通過上市主體大量持有加密貨幣的“財庫公司”模式，在經(jīng)歷了上半年的狂熱后，正顯露疲態(tài)，其股票相對于所持加密資產(chǎn)的高額溢價正在收縮。
最新的動態(tài)顯示，這一領(lǐng)域的先行者MicroStrategy股價溢價已明顯回落。今年5月，其股價一度達到其持有比特幣價值的兩倍，而現(xiàn)在這一溢價已降至1.75倍。其他效仿者，包括比特幣持有者Semler Scientific和Solana持有者Upexi，其股價溢價在過去幾周普遍下滑，部分公司的溢價甚至消失，股價跌至其加密資產(chǎn)價值之下。
盡管市場情緒降溫，但“財庫公司”在資本市場的影響力依然巨大。根據(jù)加密咨詢公司Architect Partners的數(shù)據(jù)，今年迄今，美國上市公司已宣布計劃籌集超過910億美元用于購買加密貨幣。據(jù)Dealogic數(shù)據(jù)，這一數(shù)字遠超同期美國傳統(tǒng)首次公開募股（IPO）市場380億美元的融資總額。
然而，市場的微妙變化不容忽視。部分持有非主流代幣的公司股價已跌破其資產(chǎn)凈值，凸顯了投資者情緒的分化。這種模式的風(fēng)險在于，一旦股價轉(zhuǎn)為折價，公司再融資將面臨困難，同時也會加劇傳統(tǒng)股市與加密市場的聯(lián)動風(fēng)險。
融資狂潮蓋過IPO，但市場顯露疲態(tài)
“加密財庫股”（Crypto treasury stocks）已成為全球超過160家上市公司的標(biāo)簽，它們?yōu)橥顿Y者提供了一種無需直接購買代幣即可獲得加密貨幣敞口的途徑，功能上類似于加密貨幣交易所交易基金（ETF）。Strategy數(shù)年來一直在購買比特幣，而今年狂奔的加密貨幣價格則引發(fā)了一場新的發(fā)行狂潮。
加密基金Pantera的普通合伙人Cosmo Jiang表示：
“這些數(shù)字資產(chǎn)工具幾乎吸走了市場上所有的氧氣，這是人們唯一在談?wù)摰氖虑??！?/p>
Pantera今年已向超過10家加密財庫股投資了數(shù)億美元。
然而，市場降溫的跡象正變得清晰。ParaFi副總裁Josh Solesbury表示，夏季交易量減少以及市場上可供選擇的標(biāo)的日益增多，是導(dǎo)致股價溢價回落的主要原因。Galaxy Digital資產(chǎn)管理全球主管Steve Kurz則認(rèn)為：
“市場出現(xiàn)了一些疲態(tài)，但我不認(rèn)為這股熱潮已耗盡動力。市場將出現(xiàn)分化，不同垂直領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)贏家通吃的局面?！?/p>
主流與另類代幣持倉公司表現(xiàn)兩極分化
市場的降溫并非一概而論，而是呈現(xiàn)出顯著的結(jié)構(gòu)性分化。持有主流代幣的公司表現(xiàn)遠優(yōu)于那些押注于小眾、高風(fēng)險代幣的公司。
Architect Partners的數(shù)據(jù)顯示，持有比特幣、以太坊或Solana等主流代幣的加密財庫股，自宣布其持倉策略以來的回報率中位數(shù)為92.8%。
相比之下，投資于不太知名代幣的一組加密財庫股，自宣布以來的回報率中位數(shù)則為負(fù)24%。一個典型的例子是Hyperion DeFi，這家公司前身為生物制藥公司Eyenovia，于今年6月開始購入hyperliquid代幣。盡管其持有的代幣目前價值近6000萬美元，但公司市值僅為3050萬美元。過去一個月，其股價已暴跌30%。
聯(lián)動性增強，市場波動風(fēng)險加劇
“囤幣”模式的內(nèi)在風(fēng)險正在暴露。當(dāng)公司股價相對其資產(chǎn)有溢價時，通過增發(fā)股票來籌集資金購買更多加密貨幣是件容易的事。然而，一旦股價轉(zhuǎn)為折價，這一良性循環(huán)就會逆轉(zhuǎn)，公司將難以募集新資金。同時，標(biāo)的代幣價值的下跌會進一步打壓公司股價，形成負(fù)向循環(huán)。
這種模式的興起也加深了傳統(tǒng)股票市場與加密市場的聯(lián)動性，可能給股市帶來新的波動源。Hivemind創(chuàng)始人Matt Zhang警告稱：
“隨著這種整合的加深，傳統(tǒng)股票投資者將面臨許多前所未見的風(fēng)險。他們可能不習(xí)慣某些代幣一天下跌15%的情況，而這在加密領(lǐng)域時有發(fā)生?！?/p>
一些風(fēng)險投資機構(gòu)對此類投資持謹(jǐn)慎態(tài)度。加密風(fēng)險投資公司Castle Island Ventures的創(chuàng)始合伙人Nic Carter表示，他們一直回避加密財庫股。他認(rèn)為：
“這些業(yè)務(wù)在很大程度上是零和游戲，其回報主要來自于增加杠桿或讓散戶投資者在不利的價格買入，我們認(rèn)為這其中存在一定的聲譽風(fēng)險。”
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